臺灣TRF風暴面面觀

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會計研究月刊電子報
 
2016/12/29 第283期 訂閱/退訂看歷史報份會計研究月刊
本期索引

會研文摘 臺灣TRF風暴面面觀
財會頭條 臺加租稅協議 生效
短期票券集中登記 以利無實體商業本票發行
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會研文摘
 

臺灣TRF風暴面面觀

股神巴菲特(Warren Buffett)認為,衍生性商品的高槓桿風險像原子彈一樣可怕。的確,2008年由於信用違約交換(Credit Default Swap;CDS)崩跌所引起的金融海嘯,即使具百年歷史的投資銀行亦不敵風暴,導致雷曼、貝爾思登接連倒閉。雷曼連動債引爆後,國內5萬多名投資人血本無歸,逾80億新臺幣投資變壁紙,哀鴻遍野。投資人組自救會抗爭、透過法律途徑申訴求償,但勝訴的個案屈指可數。而最近因日商百尺竿頭公開收購樂陞違約的衝擊,造成數萬名投資人虧損仍待解決;而喧騰一時的目標可贖回遠期契約(Target Redemption Forward;TRF)投資虧損愈演愈烈,喧騰報章。本文擬由商品設計、虧損發生解析、權責歸屬,及解決機制等不同面向來一窺TRF事件始末。

TRF獲利有限 損失無限

TRF在本質上是一種匯率選擇權,即客戶和銀行分別買一個選擇權、賣一個選擇權。國銀盛行銷售以人民幣為標的之TRF,大多由國際投資銀行所研發發行,也就是所謂的「上手銀行」,而國銀僅是負責代理銷售,扮演類似仲介商的角色,並從中賺取銷售傭金和手續費;因為熱銷而成為銀行獲利的金雞母。買賣雙方對匯率未來走勢進行對賭,當客戶押對人民幣匯率走向,則獲利為「本金× 匯差」;反之,虧損除了價差乘上本金外,還須乘上槓捍倍數,也就是「本金× 匯差×2 倍槓桿倍數」。TRF合約期通常分為12個月或24個月,每月進行一次結算作業,交易門檻多在100萬美元。若客戶累積獲利達一定條件即可履約獲利出場,但賠錢時則必須等到合約到期才能結束。

舉例而言,阿牆與某銀行有一TRF合約,雙方約定比現貨價格低的履約價為人民幣匯率6.10;另一距現貨價的上方保護價為人民幣匯率6.15;有些銀行也會訂一個終止價, 如6.0以保護自己。依此,一旦人民幣匯率落於6.10至6.15之間,即達損益平衡(break-even); 倘人民幣匯率來到6.05,阿牆則進行履約,獲利為1,000,000×(6.10-6.05)=50,000 美元;萬一匯率在契約時間內,匯率走貶且低於上方保護價,阿牆就會面臨被補繳保證金或增加擔保品,否則就會遭到斷頭命運。若匯率在到期時貶至6.20,則阿牆虧損為1,000,000×(6.20 - 6.15)×2 =100,000 美元; 貶值幅度愈大, 虧損則加劇。所以,TRF商品為一獲利有限,損失無限的衍生性商品。而就國銀而言,若遇人民幣貶值,客戶繳不出保證金,上手銀行就會向銷售銀行追討;因此,國銀須提存一筆「存出保證金」,類似先幫客戶代墊保證金;一旦投資客戶違約,或是遭到斷頭還不出錢,國銀就會出現損失。

人民幣重貶導致TRF巨額虧損

TRF發生巨額虧損,實其來有自;人行自2005年啟動人民幣匯改後,平均每年以3%的升值幅度走升;也因此不少投資人對人民幣信心滿滿,預期人民幣有望升值至6.0水準而趨之若鶩。國銀銷售TRF第一波高峰在2013年到2014年間,其熱絡情況可想而知。但2014年3月,人行擴大人民幣的波動區間至2%,人民幣開始走貶,並釀成全球金融市場動盪;押注人民幣升值的TRF投資人也出現大幅損失。然屋漏偏逢連夜雨,去(2015)年8月11日,人行調整人民幣中間價形成機制,造成匯率在3天內貶值逾3%,不僅發生全球性股災,也導致TRF風暴再起。據金管會估計,截至去年底,國銀被上手追繳保證金達新臺幣1,000億元。到今(2016)年8月底為止,國銀針對TRF等複雜高風險商品提存的呆帳金額也有100億元以上。

【完整內容請見《會計研究月刊》2016.12號】

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財會頭條
 

臺加租稅協議 生效
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短期票券集中登記 以利無實體商業本票發行
行政院日前通過「票券金融管理法」第26條修正草案,明定以債票形式及以登記形式(無實體)發行之短期票券,除國庫券外,應分別送集中保管機構保管或辦理發行登記,並增訂由集中保管機構辦理發行登記之短期票券,到期不獲付款時,集中保管機構應出具債權證明文件及不獲付款證明文件交予執票人或持有人…《詳全文

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